2023年以來,我國經(jīng)濟(jì)頂住了來自國外的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)和國內(nèi)多重因素交織疊加帶來的下行壓力,前三季度GDP增長5.2%,經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步向潛在增長水平回升。2024年,我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變,但外部形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻,市場主體信心和預(yù)期仍有待改善,經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“三重風(fēng)險(xiǎn)”值得關(guān)注。為應(yīng)對上述風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn),我國財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等各類政策將持續(xù)發(fā)力和加強(qiáng)配合,在內(nèi)需支撐不斷增強(qiáng)、外需出口小幅改善、新質(zhì)生產(chǎn)力加速形成等因素帶動(dòng)下,經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步企穩(wěn)回升。
2023年前三季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析
全球經(jīng)濟(jì)總體疲軟,主要經(jīng)濟(jì)體分化加劇
2023年前三季度,全球經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)凸顯,IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速從2022年的3.5%放緩至2023年的3.0%,低于2000—2019年3.8%的歷史平均水平。在全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、俄烏沖突、巴以沖突等事件長期影響下,疊加緊縮貨幣政策、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升等周期性因素,主要大型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期分化持續(xù)加劇,美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較好韌性,我國經(jīng)濟(jì)底部回升,歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象。全球通脹壓力依然較大,當(dāng)前美國聯(lián)邦基金利率和2008年全球金融危機(jī)前的最高利率水平持平,雖然加息步伐已經(jīng)放緩,但高利率或?qū)⒈3州^長時(shí)間;歐洲核心物價(jià)指數(shù)和服務(wù)價(jià)格指數(shù)等黏性較強(qiáng),歐洲央行面臨經(jīng)濟(jì)衰退與通脹高企之間的權(quán)衡選擇。
我國經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸,回升態(tài)勢更趨明顯
我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入趨勢性恢復(fù)的軌道,總體上持續(xù)恢復(fù)向好,2023年第三季度GDP增長4.9%,為完成全年目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。大量的學(xué)術(shù)研究認(rèn)為,“十四五”時(shí)期我國潛在增長率中樞為5.5%左右,從2020—2022年4.5%的年均增速到2023年前三季度增長5.2%,我國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步向潛在增長水平回歸。特征一:我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程與主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出明顯的周期錯(cuò)位。我國經(jīng)濟(jì)從2023年正式開啟修復(fù),比歐美等國晚了2年左右,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)周期的錯(cuò)位導(dǎo)致了通脹錯(cuò)位和利率錯(cuò)位。通脹方面,美國核心CPI同比增速自2021年上半年走高以來,曾一度達(dá)到6.6%、為近40年高點(diǎn),目前通脹壓力雖有所緩解(10月核心CPI同比增長4.0%),但仍處于歷史較高水平,而我國核心CPI同比增速已連續(xù)18個(gè)月維持在1.0%及以下。貨幣政策方面,本輪緊縮周期美聯(lián)儲共加息11次,目前利率仍保持在高位,而國內(nèi)持續(xù)穩(wěn)固對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣信貸支持,利率處于較低水平,與美國出現(xiàn)利率倒掛且利差持續(xù)走闊。特征二:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)有所反復(fù),過程依然曲折。后疫情時(shí)代的復(fù)蘇與以往常態(tài)化、周期性復(fù)蘇存在差異,本輪復(fù)蘇需經(jīng)歷社會秩序與交易修復(fù)階段、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)階段、常態(tài)化擴(kuò)展階段等三個(gè)不同階段,當(dāng)前正處于從第一階段向第二階段轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期,用時(shí)較長且波動(dòng)性加大。2023年以來,我國經(jīng)濟(jì)第一季度環(huán)比增長2.3%,但第二季度環(huán)比增速顯著下降至0.5%,第三季度環(huán)比再度回升至1.3%,波動(dòng)率較疫情前明顯上漲。在三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的情況下,10月我國制造業(yè)PMI、CPI同比增速等數(shù)據(jù)再度走弱,民間投資占比較低、企業(yè)部門現(xiàn)金流不足、外資信心有待提振等問題依然存在,表明我國經(jīng)濟(jì)在長期向好的基本面沒有改變的基礎(chǔ)上,仍然面臨不平衡不充分不牢固的問題。 特征三:內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)占主導(dǎo),有效對沖外需收縮壓力。目前,貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率已連續(xù)三個(gè)季度為負(fù),外需在我國需求結(jié)構(gòu)中的比重不斷下降。前三季度內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率提升到113%,為近5年來最高水平。其中,居民消費(fèi)在假日經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下補(bǔ)償性釋放,前三季度最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到83.2%,拉動(dòng)GDP增長4.4個(gè)百分點(diǎn);基建和制造業(yè)投資對固定資產(chǎn)投資總額形成支撐,財(cái)政穩(wěn)增長力度加大帶動(dòng)基建投資提速,裝備制造業(yè)高景氣增強(qiáng)制造業(yè)投資韌性,房地產(chǎn)投資持續(xù)磨底對固定資產(chǎn)投資額形成拖累。特征四:經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有所變化,新動(dòng)能替代效應(yīng)增強(qiáng)。地產(chǎn)鏈和出口支撐的工業(yè)需求結(jié)構(gòu)逐漸改變,新動(dòng)能的支撐作用持續(xù)增強(qiáng)。前三季度,我國房地產(chǎn)投資、房屋新開工面積和商品房銷售面積分別累計(jì)同比下降9.1%、23.4%和7.5%,出口累計(jì)同比下降5.6%,但同期規(guī)上工業(yè)增加值同比增長4.0%。新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資和生產(chǎn)保持較快增長,前三季度高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長11.3%,連續(xù)36個(gè)月維持兩位數(shù)增長;智能工廠建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大和水平不斷提升,全國已建設(shè)近8000個(gè)數(shù)字化車間和智能工廠,新動(dòng)能領(lǐng)域產(chǎn)品生產(chǎn)勢頭良好,太陽能電池、充電樁產(chǎn)量分別增長63.2%、34.2%。
2024年我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境及需要關(guān)注的問題
全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)疲軟態(tài)勢,2024年下半年或?qū)⒂瓉砻罋W貨幣政策轉(zhuǎn)向
由于美國經(jīng)濟(jì)韌性以及我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好,全球經(jīng)濟(jì)短期陷入嚴(yán)重衰退的概率不大,但受加息的緊縮效應(yīng)以及地緣政治等因素影響,2024年世界經(jīng)濟(jì)增長總體仍將延續(xù)疲軟態(tài)勢。一方面,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)仍不夠活躍,服務(wù)業(yè)消費(fèi)對主要經(jīng)濟(jì)體的增長帶動(dòng)作用略有弱化,地緣沖突仍有上升風(fēng)險(xiǎn),出口和投資對全球經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)不足。新興國家面臨利率上升、本幣疲軟、出口增長乏力等問題,可能使日益沉重的償債負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸?shí)的發(fā)展危機(jī)。另一方面,經(jīng)歷近兩年的激進(jìn)加息,歐美央行緊縮貨幣政策進(jìn)入尾聲,并可能在2024年迎來政策轉(zhuǎn)向。2024年美聯(lián)儲的首要目標(biāo)是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸,為降低衰退風(fēng)險(xiǎn),或?qū)⑻岣咄浫萑潭?。CME(芝加哥商品交易所)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,美聯(lián)儲大概率在2024年下半年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱、通脹風(fēng)險(xiǎn)相對可控之時(shí)轉(zhuǎn)向降息,而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入淺衰退的歐洲或比美國更早開啟降息周期。歐美國家貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒔o中國的利差、匯率和政策再寬松提供窗口。對于中美關(guān)系,2024年大選年份下,中美或?qū)⒂瓉砭徍痛翱谄?,尤其在?jīng)貿(mào)領(lǐng)域?qū)⒃黾痈嗪献鳈C(jī)會,為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入動(dòng)力。
需要關(guān)注的三個(gè)經(jīng)濟(jì)問題
挑戰(zhàn)一:外部形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻。一是全球經(jīng)濟(jì)活力不足的風(fēng)險(xiǎn)。全球貨幣過快收緊導(dǎo)致高利率對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的拖累加速顯現(xiàn),前期支撐主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的投資動(dòng)力、超額儲蓄帶來的消費(fèi)動(dòng)力都面臨后勁乏力問題。IMF (國際貨幣基金組織)10月的預(yù)測2024年全球經(jīng)濟(jì)增長2.9%,低于2022年0.5個(gè)百分點(diǎn),低于2023年預(yù)測值0.1個(gè)百分點(diǎn)。二是資金外流風(fēng)險(xiǎn)。在地緣政治緊張和全球利率上升的背景下,海外企業(yè)對進(jìn)入中國市場存在一些顧慮,我國在吸引外資方面遇到挑戰(zhàn),第三季度我國直接投資負(fù)債減少118億美元,是自1998年有記錄以來首次錄得負(fù)值。三是外部打壓風(fēng)險(xiǎn)。目前中美關(guān)系出現(xiàn)改善信號,但仍存在較大不確定性。美國“小院高墻”科技政策的全面化和系統(tǒng)化特征日益凸顯,其在國際組織和規(guī)則方面拆解傳統(tǒng)多邊貿(mào)易體制政策等手段,也將對全球經(jīng)貿(mào)的良性發(fā)展形成干擾。挑戰(zhàn)二:宏觀數(shù)據(jù)與微觀主體之間仍然存在“溫差”。一是疫情帶來的疤痕效應(yīng)并未完全消失,影響家庭和企業(yè)消費(fèi)投資信心、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿和能力。全國消費(fèi)者信心指數(shù)位于20年來的低點(diǎn),9月僅為87.2,比2019年同期大幅下降36.9。10月中國企業(yè)投資前瞻指數(shù)為53.9,較上月下降3.7,處于歷史較低水平。截至2023年10月底,我國民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速已連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長,民營經(jīng)濟(jì)信心有待提振。二是收入、就業(yè)等直接關(guān)系個(gè)人獲得感的指標(biāo)依然有改善空間。前三季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增速為4.7%、低于GDP增速0.5個(gè)百分點(diǎn);勞動(dòng)力市場存在“求職難”與“招工難”并存的結(jié)構(gòu)性問題,青年人群就業(yè)情況依然嚴(yán)峻。三是調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型的政策從相關(guān)產(chǎn)業(yè)覆蓋到其他行業(yè),并惠及個(gè)人微觀感受仍然需要較長過程。 挑戰(zhàn)三:經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的三重風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。一是中小銀行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。我國中小銀行存在“量多質(zhì)弱”的特點(diǎn),盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力普遍較弱。截至2023年6月末,我國中小銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量占比約九成,但資產(chǎn)占比不足三成;城商行、農(nóng)商行的不良貸款率分別為1.90%和3.25%,高于商業(yè)銀行平均水平1.62%。二是要防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)外溢。盡管當(dāng)前多項(xiàng)政策調(diào)整有利于房地產(chǎn)市場,但部分開發(fā)企業(yè)長期“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”經(jīng)營,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金鏈壓力不容忽視,同時(shí)房地產(chǎn)市場需求脈沖式回暖,可持續(xù)性也有待增強(qiáng)。三是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。2023年、2024年為城投債到期高峰,在債券到期規(guī)模增加、再融資難度加大、地方財(cái)政支持減弱等背景下,弱資質(zhì)區(qū)域的尾部城投風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。
2024年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢展望
2024年,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將處于戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期,但經(jīng)濟(jì)發(fā)展主流和長期趨勢沒有改變。貨幣政策有望保持適度穩(wěn)健寬松,財(cái)政政策更加積極有效,內(nèi)需拉動(dòng)作用將進(jìn)一步增強(qiáng),外需可能小幅改善,預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步企穩(wěn)回升。
貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng),形成合力穩(wěn)增長
貨幣政策有望維持穩(wěn)健寬松。美聯(lián)儲加息操作進(jìn)入尾聲,基準(zhǔn)利率不具備大幅度上行的空間,人民幣匯率壓力逐漸緩和,為我國貨幣政策操作打開空間。同時(shí),內(nèi)部需求不足和房地產(chǎn)鏈條收縮等因素,對經(jīng)濟(jì)增長的擾動(dòng)仍未完全出清,貨幣政策仍可能進(jìn)一步發(fā)力護(hù)航寬信用和穩(wěn)增長。財(cái)政政策將發(fā)力加碼。2023年四季度,我國已提前籌備2024年初的財(cái)政資金,1萬億元特別國債和提前下達(dá)新增地方債限額都有效穩(wěn)定預(yù)期、提振信心。預(yù)計(jì)財(cái)政政策發(fā)力的主要方向包括基建投資、城中村改造、地方化債、民生保障、產(chǎn)業(yè)升級等,其中基建投資和城中村改造的推進(jìn)將對沖房地產(chǎn)投資下行的風(fēng)險(xiǎn);地方化債則有利于修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表,進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)和居民部門現(xiàn)金流改善;產(chǎn)業(yè)升級、民生保障等則將通過減稅降費(fèi)、個(gè)稅優(yōu)化、加大轉(zhuǎn)移支付等手段實(shí)現(xiàn),為擴(kuò)大內(nèi)需提供支撐。
內(nèi)需支撐作用將有所增強(qiáng),經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升
2023年前三季度我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好,表明7月中央政治局的決策具有前瞻性和科學(xué)性,政策著力點(diǎn)和實(shí)施路徑具有合理性,根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的測算,第四季度只要增長4.4%以上,就可以保障完成全年5%左右的預(yù)期目標(biāo)。2024年,前期出臺的一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將持續(xù)顯效,后續(xù)根據(jù)形勢變化有針對性的儲備性政策有望及時(shí)出臺實(shí)施,我國經(jīng)濟(jì)將在政策支持下繼續(xù)回升向好。一是居民消費(fèi)有望回歸常態(tài)化增長水平??紤]經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、收入結(jié)構(gòu)改善、消費(fèi)信心回升、前期超額儲蓄支撐等因素,消費(fèi)潛力有望持續(xù)深度釋放。餐飲娛樂、旅游出行等服務(wù)消費(fèi)在新一代年輕消費(fèi)群體崛起、供給品質(zhì)提升與創(chuàng)新等供需兩端共同作用下,或?qū)⒗^續(xù)保持較快增長。二是制造業(yè)投資和基建投資將對固定資產(chǎn)投資形成支撐。2024年財(cái)政政策仍將積極發(fā)力,專項(xiàng)債規(guī)模有望保持穩(wěn)定,增發(fā)1萬億元國債有5000億元將結(jié)轉(zhuǎn)2024年使用,增加2024年可用于基建的資金。制造業(yè)投資在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展、融資成本回落、工業(yè)庫存走低、企業(yè)盈利改善等因素推動(dòng)下,有望保持溫和增長。但是,2024年仍是房地產(chǎn)行業(yè)新舊模式轉(zhuǎn)換的筑底期,房企資金鏈緊張下拿地需求可能繼續(xù)下降,受此影響新開工面積增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落,房地產(chǎn)投資仍可能對整體投資形成拖累。
科技創(chuàng)新塑造發(fā)展新優(yōu)勢,新質(zhì)生產(chǎn)力加快形成
實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng),是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路,2022年我國科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率已提高到60%以上,創(chuàng)新支撐發(fā)展能力不斷增強(qiáng)。一是科技創(chuàng)新將繼續(xù)在新質(zhì)生產(chǎn)力中發(fā)揮主導(dǎo)性作用。我國將持續(xù)抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重大機(jī)遇,不斷突破關(guān)鍵核心技術(shù),發(fā)揮科技創(chuàng)新的牽引作用,形成具有國際競爭力的技術(shù)創(chuàng)新體系和產(chǎn)業(yè)集群,發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。二是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)能。2023年以來,多部門出臺一攬子政策支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展,推動(dòng)企業(yè)在優(yōu)布局、上規(guī)模、提水平上持續(xù)發(fā)力。國有企業(yè)尤其是中央企業(yè)正深化轉(zhuǎn)型升級、加大資源投入、強(qiáng)化創(chuàng)新支撐,致力于在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面形成體系化布局。2024年,國資央企將繼續(xù)加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資,持續(xù)快速的高技術(shù)投入以及新發(fā)展格局所產(chǎn)生的新布局,特別是國產(chǎn)替代效應(yīng)將產(chǎn)生系統(tǒng)性效果,有望持續(xù)、全面地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展賦能。
全球貿(mào)易量有所改善,我國出口增速或?qū)⑽⒃?/strong>
世界貿(mào)易組織發(fā)布的最新報(bào)告預(yù)計(jì)2024年全球商品貿(mào)易量增長3.3%,較2023年全年貿(mào)易量增速的預(yù)測值提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。我國出口增速或?qū)⑿》⒃觥R皇前l(fā)達(dá)國家控制通貨膨脹率的訴求可能強(qiáng)化,其制造業(yè)回流、減少進(jìn)口的政策面臨短期壓力,或?qū)⒃龃髮ξ覈a(chǎn)品的需求;新興市場國家是我國出口的重要新興增長點(diǎn),我國與東盟、中亞五國等“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易額增速已高于外貿(mào)整體增速,產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)性優(yōu)勢更加凸顯。二是機(jī)電產(chǎn)品占我國出口近六成比例,目前全球消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等相關(guān)品類銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)筑底回升態(tài)勢,預(yù)計(jì)2024年表現(xiàn)相對積極,大概率將有效帶動(dòng)我國出口增長。三是全球能源轉(zhuǎn)型的迫切壓力和各國碳中和進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn),有望維持我國新能源車、鋰電池、太陽能電池等新能源領(lǐng)域產(chǎn)品保持較高成長性,有力支撐出口增速轉(zhuǎn)正。
供需共同改善下,價(jià)格指數(shù)可能小幅回升
需求回暖或?qū)?dòng)CPI溫和回升。2022年以來,由于收入預(yù)期不穩(wěn)定、居民預(yù)防性儲蓄行為增加、邊際消費(fèi)傾向下降,居民消費(fèi)增長明顯放緩,核心CPI同比增速持續(xù)位于低位。2024年,伴隨居民消費(fèi)的進(jìn)一步回暖,疊加豬價(jià)企穩(wěn)向上,CPI仍有一定回升空間。穩(wěn)增長政策發(fā)力或?qū)?dòng)PPI上行。受國際油價(jià)上漲、上游原材料低位補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)、需求邊際企穩(wěn)等因素提振,2023年7月以來PPI同比觸底回升。2024年,平急兩用、城市更新、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造等一系列抓手有望帶動(dòng)工業(yè)品需求回暖,同時(shí)國內(nèi)庫存周期已經(jīng)觸底回升,進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段,或?qū)I(yè)原材料價(jià)格形成支撐,PPI增速有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
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