煤和電具有天然的周期對沖特性,近一年內(nèi)國資委多次會議提及煤電聯(lián)營,本篇報告我們以煤企為切入點(diǎn),梳理煤企的火電投資情況。
1. 煤價均值回歸背景下,煤企“煤電一體化發(fā)展”需求強(qiáng)烈
近期煤價持續(xù)回落,但仍處于歷史較高分位。2023 年 4 月 13 日秦皇島 Q5500 動力末煤平倉價為 1005 元/噸,較年內(nèi) 1 月份高點(diǎn)(1215 元/噸)下降 17.28%,較 2022 年以來峰值(1664元/噸)已回落 39.60%。歷史對比來看,當(dāng)前秦皇島 Q5500 動力末煤平倉價位于 2016 年以來的 83%~84%分位高點(diǎn),仍處于歷史高位。
在煤價均值回歸的背景下,煤炭企業(yè)煤電一體化發(fā)展需求強(qiáng)烈。伴隨煤價高燒不退,電企虧損面擴(kuò)大導(dǎo)致資產(chǎn)價格相對較低。同時,煤炭企業(yè)若實(shí)現(xiàn)煤電聯(lián)營,隨著市場變化,未來煤價一旦大幅下降,盈利又會轉(zhuǎn)移給下游煤電企業(yè),平滑利潤波動。根據(jù)北極星火力發(fā)電網(wǎng),陜煤集團(tuán)制定了“十四五”電力發(fā)展目標(biāo),包括煤電總裝機(jī) 2900 萬千瓦、新能源裝機(jī) 3000 萬千瓦、年發(fā)電量 1700 億千瓦時。
2. 煤企多舉并施,積極推進(jìn)煤電聯(lián)營
一、積極接手電力企業(yè)煤電資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。根據(jù)華夏能源網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì),自 2021 年底至 2022年 11 月五大發(fā)電集團(tuán)拋售至少 23 家煤電廠,在接手買家中,煤炭企業(yè)接手五大集團(tuán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓最多。例如:
? 國家電投:2022M12 子公司中國電力將旗下新源融合(大別山電廠 51%股權(quán)+姚孟電廠 100%股權(quán))60%的股權(quán)作價 12.65 億元出售給中煤集團(tuán)子公司中煤電力。
? 大唐集團(tuán):2022M2 將旗下信陽、信陽華豫、略陽、運(yùn)城、石門 5 家大型電廠的管理權(quán)移交給陜煤集團(tuán),實(shí)現(xiàn)控股權(quán)與管理權(quán)的統(tǒng)一。
二、持續(xù)推進(jìn)煤電聯(lián)營。2022 年 12 月 30 日,中煤集團(tuán)與國家電投煤電項(xiàng)目專業(yè)化整合協(xié)議簽訂,涉及的煤電裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將超過 1000 萬千瓦,是近年來國內(nèi)煤電領(lǐng)域涉及資產(chǎn)數(shù)額較大、影響力較強(qiáng)、整合效益較為顯著、示范引領(lǐng)作用較突出的合作項(xiàng)目。國務(wù)院國資委副主任翁杰明在簽約儀式上指出,要深刻認(rèn)識實(shí)施煤電專業(yè)化整合對于中央能源企業(yè)從應(yīng)急性保供轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^股權(quán)合作、整體開發(fā)實(shí)現(xiàn)體制性穩(wěn)定性保供,以及對于推動“兩個聯(lián)營”落實(shí)落地、促進(jìn)煤電產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、加快建設(shè)世界一流能源集團(tuán)的重要意義。
三、逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾峦睹弘姍C(jī)組的投資主力。根據(jù)電力設(shè)備網(wǎng),據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2022 年 91個煤電項(xiàng)目取得核準(zhǔn)、開工、簽約等重要進(jìn)展。其中,除了國家能源集團(tuán)投資項(xiàng)目居首,華能、華電、大唐、國家電投都難敵中煤集團(tuán),這四家的投資項(xiàng)目數(shù)量在 2-5 個之間,此外,陜煤、淮河能源、盤江煤電、徐礦集團(tuán)、浙能集團(tuán)等都在積極投資煤電項(xiàng)目。此外,2023 年煤電一體化龍頭企業(yè)蘇能股份、陜西能源相繼上市,IPO 募集資金用于百萬千瓦級別的火電廠建設(shè)。
3. 煤電聯(lián)營卓有成效,或有效緩解“煤電頂牛”矛盾
煤電聯(lián)營持續(xù)推進(jìn),2021 年底煤炭企業(yè)參股控股電廠權(quán)益裝機(jī)容量超過 3.4 億千瓦,比2015 年增加 1.9 億千瓦,占全國燃煤電力裝機(jī)的 30.6%。
而在 2022 年伴隨煤炭企業(yè)積極接手電力集團(tuán)的煤電資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、加強(qiáng)煤電投資,我們判斷2022 年煤炭企業(yè)參股控股電廠權(quán)益裝機(jī)容量或加速增長。
煤電聯(lián)營進(jìn)入深水區(qū),經(jīng)營效果喜人。我們以“2022M2 大唐集團(tuán)旗下信陽、信陽華豫、略陽、運(yùn)城、石門 5 家大型電廠的管理權(quán)移交陜煤集團(tuán)”的近一年經(jīng)營結(jié)果為例,截至 2022年底:
? 陜煤略電公司:年發(fā)電量累計(jì)完成 37.38 億千瓦時,創(chuàng)機(jī)組投運(yùn)以來的歷史新高度。
? 陜煤石電公司:年發(fā)電量累計(jì)完成 30.65 億千瓦時;在煤電聯(lián)營的優(yōu)勢下,截至 12月份,累計(jì)完成長協(xié)煤進(jìn)煤量 125.5 萬噸,完成年度進(jìn)度兌現(xiàn)率 109%。全年利潤在歷史最好水平的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)翻番。
? 陜煤信電公司:年發(fā)電量累計(jì)完成 83.63 億千瓦時,同比增長 58.89%,創(chuàng) 9 年來新高;年交易市場電量 81.25 億千瓦時,創(chuàng)近 3 年來最高紀(jì)錄。而在燃料方面,陜煤信電公司充分發(fā)揮煤電聯(lián)營資源優(yōu)勢,全年采購量達(dá)到 366 萬噸,同比增加 119 萬噸;自2022M8 起陜煤月度長協(xié)兌現(xiàn)率達(dá)到 200%,全年兌現(xiàn)率達(dá)到 158%;入廠不含稅標(biāo)單累計(jì)完成 914.18 元/噸,豫南區(qū)域最低。
? 陜煤運(yùn)電公司:截至 2022 年 12 月 27 日累計(jì)完成發(fā)電量 40.5 億千瓦時,營業(yè)收入16.02 億元,超額完成全年生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)。其中,在三季度,陜煤運(yùn)電公司抓住省間電力交易的“紅利窗口”,實(shí)現(xiàn)累計(jì)結(jié)算省間現(xiàn)貨交易電量 8976.37 萬千瓦時,最高出清電價高于山西省標(biāo)桿電價 6.968 元/千瓦時,應(yīng)結(jié)算電費(fèi) 10714.88 萬元,極大地提高了公司營收水平。
此外,上市公司國電電力充分利用集團(tuán)優(yōu)勢,長協(xié)煤占比高,有效緩解燃料成本壓力。公司充分利用國家能源集團(tuán)“煤電路港航”一體化產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢,提升內(nèi)部優(yōu)質(zhì)長協(xié)煤炭資源比例及兌現(xiàn)率。2021 年,公司共采購煤炭 1.91 億噸,其中長協(xié)煤總量 1.75 億噸,占比92%。公司把握采購結(jié)構(gòu)和節(jié)奏,優(yōu)化采購煤種和熱值,深入開展精細(xì)化配煤摻燒;在燃料智能化、智能發(fā)電、電力安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化等方面,開展了很多前沿探索,積累了很多成果經(jīng)驗(yàn),管控水平行業(yè)領(lǐng)先。從 2021 年入爐標(biāo)煤來看,公司僅為 900.4 元/噸,明顯處于行業(yè)較低水平。
市場擔(dān)憂煤價高企,傳統(tǒng)電力企業(yè)建設(shè)火電的積極性相對較弱。而在煤價均值回歸的背景下,煤企持續(xù)推進(jìn)煤電一體化發(fā)展,火電資產(chǎn)收購/建設(shè)的積極性較強(qiáng),帶動火電設(shè)備需求持續(xù)放量。在“先立后破”的政策指引下,我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)能源裝備商在行業(yè)景氣周期下的價值重估。
以上內(nèi)容僅供學(xué)習(xí)交流,不構(gòu)成投資建議。詳情參閱原報告。
精選報告來源:遠(yuǎn)瞻智庫
(報告作者:天風(fēng)證券分析師 郭麗麗)
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