自去年四季度以來，國家關于碳達峰、碳中和的政策和措施紛至沓來——
去年9月，中國在聯(lián)合國大會上宣布，力爭實現(xiàn)2030年碳峰值、2060年碳中和的目標；同年12月，在《巴黎協(xié)定》簽署五周年之際，中國再次宣布到2030年，中國單位GDP二氧化碳排放量將比2005年減少65%以上，顯示出我國政府碳排放目標堅定、政策和措施十分明確。
兩會期間，“碳中和”、“碳達峰”依然是繞不開的關鍵詞。
作為全球二氧化碳排放量28%的能源大國，中國版碳中和解決方案將會如何呈現(xiàn)？這一貫穿未來40年的國家戰(zhàn)略，將對中國經(jīng)濟結構帶來哪些深遠的影響？
碳中和下的能源革命浪潮
近年來我國清潔能源占比不斷提升，但我國碳減排任務艱巨，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)和能源大省減排壓力大。
“碳中和”作為未來五十年的國家戰(zhàn)略，將從各個層面上深刻改變企業(yè)行為和居民生活方式，同時也將在經(jīng)濟結構轉型上產(chǎn)生巨大的影響。
1、可再生能源進入大時代。與碳中和直接相關的光伏、新能源電池、風電、儲能、燃料電池等行業(yè)將迎來巨大發(fā)展機遇。光伏：平價時代到來，裝機量進入爆發(fā)期；鋰電：進入TWh時代，自下而上驅動產(chǎn)業(yè)新周期；風電：市場化定價和平價上網(wǎng)推動風電行業(yè)向更高層次發(fā)展；儲能：政策持續(xù)加碼，行業(yè)風口已現(xiàn)；燃料電池：核心技術取得產(chǎn)業(yè)化突破；水電：開啟新一輪投產(chǎn)周期。
2、傳統(tǒng)行業(yè)的機會，重點在節(jié)能減排。城鎮(zhèn)新建住宅中綠色建筑將占大頭，《綠色建筑創(chuàng)建行動方案》提出大力發(fā)展鋼結構等裝配式建筑，新建公共建筑原則上采用鋼結構。裝配式鋼結構契合環(huán)保理念，裝配式裝修/PC結構/設計等裝配式全產(chǎn)業(yè)鏈迎爆發(fā)；碳中和將成為未來數(shù)年環(huán)保政策的主要方向，垃圾焚燒、再生油和尾氣治理將會受益。
利好固廢產(chǎn)業(yè)鏈
我們有兩個觀點：1)環(huán)保行業(yè)經(jīng)營的邊際改善明顯，同時估值優(yōu)勢突出；2)碳中和政策對于環(huán)保行業(yè)影響很大，對于固廢產(chǎn)業(yè)鏈利好尤其明顯。
首先我們看環(huán)保行業(yè)的估值優(yōu)勢，我們認為目前環(huán)保行業(yè)是市場上業(yè)績增速與估值匹配度比較高的行業(yè)，我們統(tǒng)計39家發(fā)布的2020年業(yè)績預告的重點公司，按照預告區(qū)間平均值計算，業(yè)績增速在50%以上的公司占比41%，實現(xiàn)增長的公司72%，業(yè)績的邊際改善非常明顯。我們從更微觀一點的角度來看，危廢、垃圾焚燒、環(huán)保工程等板塊的2021年凈利潤增速均在25%以上，對應的2021年PE在11-15之間。從業(yè)績增速與估值匹配度角度來看，在A股各個細分行業(yè)當中優(yōu)勢明顯。
其次我們再來看碳中和政策對于環(huán)保行業(yè)的影響，我們認為政策主要作用于固廢產(chǎn)業(yè)鏈，包括垃圾焚燒、生物質再生油、新能源環(huán)衛(wèi)裝備等。
1、垃圾焚燒：我們認為垃圾焚燒正處于產(chǎn)能釋放疊加項目盈利能力提升的階段，目前壓制行業(yè)估值的主要原因在于國補退坡的預期。但是生活垃圾焚燒以及生物質能作為碳中和的重要手段，可以預期將會出臺諸如綠色信貸、綠證以及碳排放交易常態(tài)化等一系列配套政策，結合可能的垃圾處理費順價變革，壓制垃圾焚燒公司預期的不利因素將會快速化解。推薦垃圾焚燒龍頭公司。
2、生物質再生油：國內(nèi)地溝油回收之后，主要下游是加工成生物質柴油出口歐洲，伴隨歐洲地區(qū)的碳減排要求逐步嚴格，生物質柴油供給缺口將逐漸顯現(xiàn)，生物質再生油的量、價均處于較高位置。另外，伴隨國內(nèi)碳中和政策的深化，在國際航空、市政相關柴油設備等方面也可能出臺相關政策，推動國內(nèi)生物柴油和生物航油的需求將開始出現(xiàn)，打開中國生物質再生油市場空間。
3、新能源環(huán)衛(wèi)裝備：目前正處于新能源環(huán)衛(wèi)裝備對傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備的快速替代過程中，為了有效降低環(huán)衛(wèi)部門的碳排放，碳中和政策將會加速替代過程。
碳中和背景下 看好新能源發(fā)電的成長性
電力作為碳排放大戶，電力行業(yè)的深度脫碳化是實現(xiàn)碳中和的主要路徑之一。
按照規(guī)劃，2030年我國的非化石能源占一次能源的比例需提升至25%，而在各種非化石能源中，水電、核電、生物質發(fā)電等開發(fā)潛力都相對有限，因此提升非化石能源占比將主要依賴風電與光伏，據(jù)此我們測算得十四五期間(2021-2025年)風電光伏的年均新增裝機有望超過1億千瓦，到2025年我國的風電光伏裝機規(guī)模有望超過10億千瓦，較2020年實現(xiàn)翻倍。
因此我們認為在碳中和的背景之下，電力行業(yè)對于新能源發(fā)電的重視程度已經(jīng)達到了前所未有的高度，未來的新能源發(fā)電行業(yè)即將進入一個規(guī)模迅速擴張的階段，新能源發(fā)電的成長確定性較強。
此外，2021年已進入平價時代，預計后續(xù)存量補貼拖欠問題也有望逐步解決，我們預計制約新能源運營商估值的現(xiàn)金流問題有望逐步改善?；诔砷L確定性強和現(xiàn)金流有望改善這2點，我們非?？春眯履茉催\營板塊。
市場過度擔憂鋼鐵減產(chǎn)影響煤炭 但需求才是決定利潤關鍵
市場對2021全年焦炭供不應求的格局仍有分歧，主要在于內(nèi)蒙焦炭備案項目較多、政策要求壓減粗鋼產(chǎn)量。
1、內(nèi)蒙焦炭備案項目。
梳理目前國內(nèi)已規(guī)劃焦炭產(chǎn)能合計1.3億噸，其中內(nèi)蒙6730萬噸。內(nèi)蒙發(fā)改委2020年底出臺《關于確?！笆奈濉蹦芎碾p控目標若干保障措施》，明確2021年全區(qū)單位GDP能耗強度下降3%，新增能耗控制在500萬噸左右。即便不考慮鋼鐵、電解鋁等其他高耗能產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)，新增能耗對應的焦炭產(chǎn)能僅約200萬噸，對焦炭市場杯水車薪。
2、政策要求壓減粗鋼產(chǎn)量。
市場過度擔憂鋼鐵減產(chǎn)，需求才是決定利潤關鍵。我們認為目前核心產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯在于全國性的經(jīng)濟增長，強行去產(chǎn)能帶動的是整個產(chǎn)業(yè)鏈盈利的增加，鋼價節(jié)后的快速上漲(2月初至今漲幅超400元/噸)，未來產(chǎn)業(yè)鏈盈利再分配疊加焦炭供給端壓縮，焦炭價格不存在被過度打壓基礎，且海外經(jīng)濟復蘇也將帶動焦炭出口大幅增長，焦炭價格和煤焦價差仍將維持高位。
最后，我們認為“碳中和”是對傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)自上而下的供給側改革。能耗指標限制下內(nèi)蒙未來項目投產(chǎn)或不及預期，2021年焦炭新產(chǎn)能投放有限，全年焦炭市場供給偏緊，強需求下鋼價快速上漲，產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間打開，預計焦價、煤焦價差高位震蕩，且較2020年大幅增長，行業(yè)公司盈利遠超2020年。
碳中和下鋼鐵板塊迎來重要投資機會
碳中和背景下，產(chǎn)能周期基本結束，產(chǎn)能不再是鋼鐵盈利之殤。
碳中和是21年兩會和十四五規(guī)劃的重點內(nèi)容，自2020年9月開始，我國7次表態(tài)在2030年實現(xiàn)碳達峰、2060年實現(xiàn)碳中和。
而目前，全國20個省、直轄市和自治區(qū)已經(jīng)提出2021年將研究、制定碳達峰方案，上海明確提出在2025年達到碳達峰、重慶將碳排放納入環(huán)評考核。我們認為碳中和是工業(yè)品未來5-10年的重大主題，鋼鐵行業(yè)碳排放占全國總量的18%，壓減粗鋼產(chǎn)量、調(diào)整生產(chǎn)結構勢在必行。結合工信部表態(tài)2021年壓減鋼鐵產(chǎn)量的表述來看， 21年粗鋼產(chǎn)量大概率同比下降，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期在2021年基本結束，產(chǎn)能不再是鋼鐵盈利之殤。
產(chǎn)業(yè)格局向好，集中度提升，龍頭議價權提升，競爭格局優(yōu)化。
鋼鐵產(chǎn)能周期結束后，行業(yè)兼并重組將加速，行業(yè)龍頭不斷通過兼并產(chǎn)能提高市占率。行業(yè)的集中度在政策支持以及鐵礦成本壓迫之下將快速提升，集中度提升后將大大提高龍頭企業(yè)對上下游的議價權，有效傳導成本壓力，提高業(yè)績穩(wěn)定性。鋼鐵價格波動性將持續(xù)下降，表現(xiàn)為電爐煉鋼占比的持續(xù)增加，有效的調(diào)節(jié)供給，使得鋼鐵價格波動率下降。優(yōu)特鋼的占比將持續(xù)提升，受益制造業(yè)升級及進口替代，很多特鋼領域的龍頭公司正在逐漸涌現(xiàn)。
制造業(yè)需求強勁，提振鋼材需求。
2020年下半年以來，我國汽車和家電銷量在國內(nèi)和出口需求的拉動下持續(xù)上升。展望21年，我們認為在融資收緊背景下地產(chǎn)商有望保持高周轉的推盤模式。我們預期21年地產(chǎn)新開工不弱，而伴隨工業(yè)企業(yè)利潤的修復及出口的拉動，制造業(yè)需求的持續(xù)性較強，全年用鋼需求將維持高位。
目前市場對碳中和的主題發(fā)掘集中在碳排放 但對森林綠化的價值發(fā)掘有認知差
2021年政府報告再度強調(diào)碳中和和生態(tài)環(huán)保。(1)扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定2030年前碳排放達峰行動方案。(2)推動綠色發(fā)展，促進人與自然和諧共生，堅持綠水青山就是金山銀山理念，加強山水林田湖草系統(tǒng)治理，加快推進重要生態(tài)屏障建設，構建以國家公園為主體的自然保護地體系，森林覆蓋率達到24.1%。(3)持續(xù)開展大規(guī)模國土綠化行動，推進生態(tài)系統(tǒng)保護和修復；4)加強污染防治和生態(tài)建設，持續(xù)改善環(huán)境質量。
鋼鐵行業(yè)是制造業(yè)碳排放最大行業(yè)，未來節(jié)能減排資本支出大。寶武集團低碳冶金路線提出：2023年力爭實現(xiàn)碳達峰，2025年具備減碳30%工藝技術能力，2035年力爭減碳30%，2050年力爭實現(xiàn)碳中和。有利于相關龍頭公司相關市場容量變大。
碳中和是通過植樹造林等方式把這些排放量吸收掉，森林樹木，就像地球之肺。目前市場對碳中和主題的發(fā)掘集中在碳排放上面，中和是指森林綠化的價值發(fā)掘有認知差，國家森林公園和儲備林和水治理綠化景觀就是吸收碳的，相關龍頭有業(yè)績公司價值認知差巨大。
鋰鈷銅需求新發(fā)展電
解鋁格局再優(yōu)化
1、配合二次能源的增量和發(fā)展，比如光伏、風電等，有色的鋰電池是最最基礎的儲能材料，未來受益行業(yè)發(fā)展，鋰鈷銅的需求受益。
2、電解鋁作為高耗能行業(yè)，GDP貢獻全國千分之6，耗電占比全國6%，未來產(chǎn)能需要繼續(xù)管控，行業(yè)格局游化。
能源電力化，電力清潔化
中國宣布力爭2030碳達峰、2060碳中和，核心就是控碳和減碳，簡要概括就是“能源電力化，電力清潔化”，能源電力從高碳轉向低碳，從以化石能源為主向以清潔能源為主轉變，通過能源供給清潔化，終端能源消費電氣化，共同推動碳達峰、碳中和。
從能源的生產(chǎn)方式來講，我國70%的電力裝機為火電，為了降低碳排放需要向清潔能源轉型，光伏風電在清潔能源占比較低，提升空間很大，未來新增電力將以光伏風電為主，這在全球也是趨勢。同時由于清潔能源的出力存在間歇性和不穩(wěn)定性，需要大量儲能來配套。光伏風電多年來成本持續(xù)下降，度電成本已經(jīng)與火電持平甚至更低，建設本身具備很強的經(jīng)濟性，不擔不增加社會負擔，還會增加利潤、就業(yè)和稅收。
從能源的消費方式來講，我國的70%石油靠進口，進口石油中70%作為燃料消耗掉，如果將交通工具改為新能源驅動、電力驅動，則對我國碳達峰、碳中和以及能源安全都有十分重要的意義。
無論是光伏風電還是新能源汽車，我國都已經(jīng)站在是世界的領先地位，中國生產(chǎn)了全球70%的光伏組件和45%的動力電池，在全球碳中和的大背景下，中國企業(yè)將獲得巨大的成長空間。
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