火電板塊風云再起，華潤電力“染藍”盈利修復再提速?

　　從立夏到真夏，越過了5月分水嶺，似乎在一時之間，中國入夏的版圖迅速向北推進。種種跡象顯示，今年入夏進程相比常年略偏早。日前，世界氣象組織宣布，今年7-9月產(chǎn)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性為80%，高溫往往催生大量的電力需求。

　　近日，港A兩市的電力股持續(xù)走強。周內(nèi)(5月15日至今)，無論是綠電、電力設(shè)備還是火電企業(yè)，均于市場中漲幅居前，板塊內(nèi)個股紛紛保持活躍，縱觀助力電力行業(yè)上揚的多重因素，似乎正在預示，這個復蘇勁頭或許還有綿延之勢。

　　煤炭價格持續(xù)下探，火電企業(yè)迎“春天”

　　電力行業(yè)作為國民經(jīng)濟重要的基礎(chǔ)行業(yè)，與社會發(fā)展、人民生活密切相關(guān)，安全、穩(wěn)定和充足的電力供應(yīng)是國民經(jīng)濟健康穩(wěn)定持續(xù)快速發(fā)展的重要前提條件。

　　從近期的市場表現(xiàn)來看，電力企業(yè)可謂表現(xiàn)不俗。周內(nèi)，港、A兩市的電力股有程度不一的上漲，截至今日(5月17日)收盤，A股市場中，桂東電力(600310)漲停，閩東電力(000993)、湖南發(fā)展(000722)、大唐發(fā)電(601991)、華電國際(600027)、華能國際(600011)等企業(yè)紛紛逆市上漲。港股市場中，盡管個股今日受疲弱的港股大市所拖累，卻依然難掩前兩日的亮眼表現(xiàn)。

　　細察這輪電力行業(yè)的上漲因素，不難發(fā)現(xiàn)，在步入2023年后，供需關(guān)系的緩解、企業(yè)基本面的改善預期及火電燃料成本的降低，均成為了助推板塊整體上揚的催化。

　　回首近兩年，在新能源勢頭如火之際，火電行業(yè)卻陷入了慘淡愁云之中。自2021年開始，煤價大幅走高并維持高位運行，煤電企業(yè)燃料成本大幅上漲，高企的燃料成本使火電企業(yè)產(chǎn)銷成本嚴重倒掛，企業(yè)發(fā)電意愿受到壓制。

　　時間轉(zhuǎn)入2022年，電煤價格仍然高位震蕩，因而年內(nèi)大部分省市煤電電價如期上浮。不過，發(fā)改委煤炭管控政策逐步落地，在一定程度上緩解了成本端的承壓。即便如此，去年年內(nèi)火電行業(yè)仍有近半數(shù)處于業(yè)績下滑態(tài)勢，A股火電板塊內(nèi)47家公司中，2022年有12家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長、12家扭虧為盈，同比下降的有9家，另有3家出現(xiàn)虧損、11家持續(xù)虧損。

　　不過，這一情況有望在23年Q1得到改善——從需求端來看，隨著疫情防控措施的優(yōu)化，經(jīng)濟復蘇帶來了用電需求的修復，國家能源局數(shù)據(jù)顯示，4月份，全社會用電量6901億千瓦時，同比增長8.3%。其中第三產(chǎn)業(yè)用電量1155億千瓦時，同比增長17.9%。此外，據(jù)南方電網(wǎng)消息，5月以來，廣東用電負荷快速增長，電力供應(yīng)趨緊。

　　與此同時，電煤價格已是有所松動：今年以來市場煤價格震蕩下行，已回落至1000元/噸以下，隨著市場煤價格中樞回落，電廠盈利逐步修復。從電廠庫存來看，相比歷史情況，電廠陸續(xù)做好迎峰度夏準備，電廠庫存維持高位，有利支持后續(xù)市場博弈。同時，長協(xié)煤保障力度持續(xù)加強，成本端的改善，則進一步支持火電企業(yè)的盈利修復空間。

　　目前來看，火電企業(yè)全面回暖，盈利修復仍在持續(xù)。根據(jù)民生證券研報，23Q1，經(jīng)濟復蘇帶來用電需求的修復疊加水電疲弱，單季度火電完成電量14951億千瓦時，同比增長1.7%，比上年同期提高0.4個百分點。后續(xù)隨著成本端現(xiàn)貨煤價大幅下降、動長協(xié)煤履約率提升，火電盈利能力有望進一步修復。

　　對于2023年行業(yè)趨勢判斷，據(jù)中電聯(lián)預測，預計全國電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時段電力供需偏緊。電力需求側(cè)，正常氣候情況下，全社會用電量預計比2022年增長6%左右。預計2023年新投產(chǎn)的總發(fā)電裝機以及非化石能源發(fā)電裝機規(guī)模將再創(chuàng)新高，非化石能源發(fā)電裝機比重上升至52.5%左右。

　　信達證券(601059)研報指出，國內(nèi)歷經(jīng)多輪電力供需緊缺之后，電力板塊有望迎來盈利改善和價值重估。在電力供需緊缺的態(tài)勢下，煤電頂峰價值凸顯;此外，伴隨著發(fā)改委加大電煤長協(xié)保供力度，電煤長協(xié)實際履約率有望邊際上升，煤電企業(yè)的成本端較為可控。展望未來，該行認為電力運營商的業(yè)績有望大幅改善。

　　華潤電力“染藍”，2023年或迎盈利反轉(zhuǎn)

　　有意思的是，在5月12日，恒生指數(shù)有限公司宣布截至2023年3月31日的恒生指數(shù)系列季度檢討結(jié)果，華潤電力(00836)作為傳統(tǒng)經(jīng)濟行業(yè)的代表之一，獲納入恒生指數(shù)成分股，該變動將于6月5日(星期一)起生效。

　　在波動大市之中，恒指成分股的納入無疑更為審慎。盡管港股電力板塊標的并未如A股板塊那般豐富，但華潤電力的“染藍”在某種意義上，已代表了市場的資金導向。

　　從基本面上來看，華潤電力是業(yè)內(nèi)少有的，在2022年內(nèi)實現(xiàn)收入和利潤均正向增長的企業(yè)。年內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1033.05億港元，同比增加14.3%，主要因火電不含稅平均上網(wǎng)電價同比上升20.2%，附屬電廠售電量同比增加4.1%;及附屬電廠不含稅平均售熱單價/售熱量同比增加13.8%/6.4%所驅(qū)動。其中，2022下半年，其收入同比增長11.1%，環(huán)比增長4.9%至529億港元。

　　在盈利端，2022年公司的毛利潤同比增長183.6%至93.9億港元，毛利率9.1%，同比提升5.4pct。受火電電價上漲影響，其火電分部減虧，2022年公司歸母凈利潤同比增長229.4%至70.4億港元，凈利潤率6.8%，同比增長4.5pct，盈利能力較上年同期改善明顯。

　　目前華潤電力營運兩個業(yè)務(wù)分部-火力發(fā)電(包括燃煤電廠及燃氣電廠)和可再生能源(包括風力發(fā)電、光伏發(fā)電及水力發(fā)電)。

　　細分看來，2022年火電業(yè)務(wù)歸母凈利潤-23.13億元，虧幅同比縮窄30億元。其中，受益于電價上浮，和強監(jiān)管下長協(xié)煤政策的持續(xù)推進，2022下半年火電業(yè)務(wù)歸母凈利潤-5.0億元，虧幅同比縮窄55億元，環(huán)比改善非常顯著。此外，2022下半年以來，燃煤成本價格有所回落，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比提升203.2%至216.1億元。

　　值得一提的是，“雙碳”目標下，不管是行業(yè)還是企業(yè)，均正在發(fā)生著深刻改變。與多數(shù)力拓第二增長曲線的火電企業(yè)類似，華潤電力近年亦在可再生能源上“下苦功”，如今已是有所成效。在近年火電虧損的情況下，新能源構(gòu)成了公司利潤的核心支撐。

　　2022年公司新增3252MW風電和光伏并網(wǎng)裝機量，新投產(chǎn)風電和光伏權(quán)益裝機量分別為1175MW和387MW;新投產(chǎn)火電權(quán)益裝機3021MW。“十四五”期間，公司目標新增40GW可再生能源裝機，2025年末累計可再生能源權(quán)益裝機量超過50GW。不過，受2022年宏觀環(huán)境擾動，新能源裝機進度低于預期，2023年有望提速。

　　可以預期的是，隨著可再生能源裝機量的提升，公司的業(yè)績也將在一定程度上擺脫煤炭的影響。展望2023年，長協(xié)煤政策趨嚴疊加現(xiàn)貨煤價中樞有望下移，華潤電力的電業(yè)績有望進一步改善;疊加綠電成長修復，后續(xù)盈利修復已成大概率事件。

　　長江證券表示，電價提升疊加電煤長協(xié)執(zhí)行情況改善的預期下，火電有望在2023年迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，此外光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)明顯價格回落，制約新能源裝機及收益率的因素也得以改善。長期來看，公司宏偉的可再生能源規(guī)劃將成為遠期成長的核心推動力，公司當前估值水平具備向上空間?；痣娕c綠電雙β行情下，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的華潤電力預計也將迎來更好的市場表現(xiàn)。

　　摩根大通最新研報指出，華潤電力獲納入恒指成份股，預期市場反應(yīng)正確，并為公司帶來1億美元的被動資金。該行認為，煤炭價格的疲軟對于公司旗下火電業(yè)務(wù)盈利復蘇而言，應(yīng)是一個好兆頭，并預料其發(fā)電廠今年盈利達逾40億元。摩根大通給予華潤電力目標價為21港元，以及維持增持評級。

來源：智通財經(jīng)